似曾相识： 解析与日俱增的不确定性

2010年2月8日
王庆 /章俊

似曾相识： 近期的经济面和政策面存在着极大的不确定性。每到这种时候，我们总是会回顾历史并从中寻找启示。这一次是否会和2003 年和2004年一样？2004年4月，政府采取了为期6个月的战役式宏观紧缩措施，但经济和股市均显示出极大的弹性。或者这一次是否会更像2006年和2007年？2007年10月出台了严格的信贷控制措施（尤其是针对房地产行业），这些措施维持了约9个月，最终在本次严重经济衰退到来时对经济的硬着陆起到了或多或少的影响（尽管不是直接导致了硬着陆）。

解析解析与日俱增的不确定性： 首先，如果最后证明外需极为强劲（即我们的“四季情形”中的“夏季情形：过热”），则2003-04年的情形很可能重现。其次，如果中国政府不吸取2008年房地产行业调控的教训，在2010年重蹈政策覆辙，同时主要工业化国家出现“二次探底”（即“四季情形”中的“冬季情形：政策引导型二次探底”）,则2007-08年的情形有可能再次上演。最后，进入2010年，中国经济面临着依然疲软(而不是像2003-04年那样强劲)，但逐步向好（而不是像2007-08年那样不断恶化）的外部环境。我们认为，鉴于上述原因，加之目前政治周期的影响相对较小，中国政府将更有可能采取正确的宏观政策。

结论： 目前，我们的基本设想仍是“四季情形”中的“秋季：不温不火情形”。我们认为，近期不断增加的不确定性已经对股市产生了影响，不过年初以来市场的剧烈反应确有过激之嫌。我们支持我们的股票策略团队最近的投资观点。

 

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