http://www.morganstanleychina.com/views/ Morgan Stanley China | Our Views ch Mon, 16 Aug 2010 09:23:08 GMT Mon, 16 Aug 2010 09:23:08 GMT views@morganstanleychina.com http://www.morganstanleychina.com/views/docs/100816.pdf 目前的人民币汇率好像在放暑假… 自从6月20日退出“盯住美元”以来，人民币已经有了较大幅度的升值。截至7 月2 日，在短短10 个交易日内升幅达到0.8%，但随后就一直在6.77 左右徘徊，而同期其他新兴市场货币对美元汇率均有大幅度的上升。 …最近，中国政府以人民银行副行长胡晓炼的名义接连发表了五篇文章，展开了一场大规模的教育活动，阐述灵活汇率制度的好处并表明其推行这一制度的坚定决心。这是中国政府首次系统地讨论有关中国汇率政府的一些重要问题，主要包括三个方面：1)根据市场供求关系决定；2）参考一篮子货币；3）实行有管理的浮动汇率制度。 现在，“暑假”行将结束…我们预期：1）下半年中国的贸易顺差甚至会高于上半年；2）下半年国际社会主要成员要求中国对人民币升值的压力将会进一步加大。 …中国政府可能会通过以下措施更积极地实施灵活汇率战略：1）允许人民币加快对美元的升值，以部分缓解政治压力（尤其是来自美国的压力）；2）如贸易顺差居高不下（超过GDP 的2.0%），使人民币在贸易加权的基础上进行有效升值；3）通过官方发布名义有效汇率指数，增加“货币篮子”操作的透明度。 影响： 我们维持我们的预测：美元对人民币汇率将在2010 年底达到6.60，并在2011 年底达到6.20。 Mon, 16 Aug 2010 09:23:08 GMT http://www.morganstanleychina.com/views/docs/100726.pdf 以下是史蒂芬·罗奇与中国《21世纪经济报道》围绕美国金融改革一系列问题的问答录。采访于2010年7月21日进行，当日美国总统奥巴马签署了《2010年华尔街改革和消费者保护法》。 Mon, 26 Jul 2010 08:54:46 GMT http://www.morganstanleychina.com/views/docs/100607.pdf 标题： 最近中国多个地方政府宣布较大幅度地上调最低工资标准，具体幅度从湖南的5%到宁夏的27%不等。市场普遍预期其他省市政府很快也将宣布他们的上调计划。因此最近对工资增长压力的担忧有所加剧。 事实： 2004年以来，中国要求各地方政府至少每年调整一次最低工资标准，但是2008年11月17日，人力资源和社会保障部发布通知，要求暂缓调整最低收入标准。结果，只有少数省市在2009年真正上调了最低工资标准。/P> 现实： 最低工资标准的调整通常落后于平均工资和名义GDP 增长。这次较大幅度的最低工资标准上调部分反映了弥补2009 年未调整的需要。按照国际标准和理论标准，作为衡量最低工资合理性的一个重要指标，中国的最低工资与平均工资的比值仍处于中等水平。与本地区其他经济体相比，中国的最低工资水平并不算太高。 影响：上调最低工资标准不大可能导致未来6-12个月宏观层面上通胀压力的大幅增加。我们对整体经济的42 个行业的单位产值劳动力成本比例进行了排序，以衡量最低工资上涨对各个行业劳动力成本上升的影响。农业和电气机械制造分别为受影响最大和最小的两个行业。 结论：我们不能忽视中国劳动力市场的正常化已经进行了多年这一事实，但同时我们也在防止对最近较大幅度上调最低工资标准反应过激。 Thu, 17 Jun 2010 07:07:40 GMT http://www.morganstanleychina.com/views/docs/100524.pdf 什么样的问题：最近，中国通胀压力刚刚有所缓和， 但对经济可能出现硬着陆的担心已经开始加剧。尤 其是许多市场人士认为，最近针对房地产市场投机 的系列政策导致整体经济，特别是固定资产投资硬 着陆的风险较大。 我们的观点：潜在的负面影响被大大夸大了： 1) 全国范围内，住宅类房地产竣工面积仅占所有建 筑面积的50%。但是，约73%的住宅类建筑（占 所有建筑的37%）为“商品房”，其开工建设和交 易由市场自由决定。 2) 约40%的“商品房”（占所有建筑的15%）位于本 次严厉调控措施涉及的35个主要城市。 3) 35个主要城市中，约30-40%的房地产项目（占 所有建筑的5-6%）位于10个房价最高或上涨最 快的城市。地方政府可能随后出台类似的严厉政 策。4个一线城市的建筑面积只占全国的3%（表 1）。 在中国，银行信贷一直是影响固定资产投资，尤其 是房地产建设的最重要因素。本年度新增贷款目标 为7.5 万亿元，这意味着银行贷款余额同比增长将 达到19%。只要这一信贷目标保持不变，固定资 产投资增长硬着陆的可能性很小。此外，我们预期 CPI 的下行趋势将于今年四季度确立，届时新增贷 款目标可能会有所松动。 Mon, 24 May 2010 08:34:59 GMT http://www.morganstanleychina.com/views/docs/100519.pdf 什么样的问题？周二（5月18日）欧元对美元的汇 率跌至1.22，创下四年来的新低。欧元区整体经济， 特别是欧元的走弱对中国经济及其政策预期有哪些 影响？在讨论这个问题之前，我们先来回答以下5 个问题： 问题1：中国经济卷入欧元区整体经济，尤其是目 前正处于财政危机之中欧洲外围国家的程度有多 深？ 问题2：中国出口出现雷曼兄弟破产之后那样的暴 跌的风险有多大？ 问题3：欧元汇率的大幅下跌对人民币汇率政策有 何影响？ 问题4：欧元对美元汇率的大幅下跌对中国的外汇 储备管理政策有何影响？ 问题5：对整体宏观经济及政策有何影响？ 结论：1）中国实体经济因卷入欧元区经济而遭受的 负面影响很可能是可控的，尤其是在短期内更是如 此；2）全球贸易，尤其是中国出口出现急剧萎缩的 可能性很小；3）除非欧元对美元的汇率出现持续剧 烈的波动，人民币仍将按既定轨道退出目前事实上 “盯住美元”的汇率制度；4）整体主权风险的提高， 尤其是欧元汇率的急剧下跌将使中国外汇储备管理 者在通过欧元资产进行多元化配置时变得更为谨 慎，并且更倾向于在传统的资产类别之外为其外汇 储备寻找新的投资机会；5）欧元区经济走弱有助于 中国经济避免最坏的情形：过热。 Wed, 19 May 2010 08:33:52 GMT http://www.morganstanleychina.com/views/docs/100402.pdf 如今，“ 中国问题”风生水起，从谷歌到人民币，对于美国所有的社会与经济困境，中国成了谴责对象。不幸的是，这恰恰反映了美国在政治上寻找替罪羊与经济决策上的失误，当这两个潜在致命因素相交时，一场动荡也就在所难免。 Wed, 14 Apr 2010 01:05:12 GMT http://www.morganstanleychina.com/views/docs/100330.pdf 什么样的问题？ “通过提高资产负债表的杠杆率得到一个更加体面的损益表”是对中国应对金融危机的一个形象表述。现在危机最严重的阶段已经过去，越来越多的关注开始转向中国的高负债（其是资产负债表恶化的指示器）以及其对整个经济和市场所带来的负面的影响。 Wed, 07 Apr 2010 07:01:10 GMT http://www.morganstanleychina.com/views/docs/100405.pdf 会否退出：我们认为人民币将在未来几个月内退出 自2008 年7 月以来一直实施的“硬盯住”美元汇 率制度。 为何退出：中国政府将目前的汇率制度作为其危机 管理政策的一部分。人民币退出盯住美元并升值有 助于抑止近期通胀压力，维护全球自由贸易体系， 从而实现经济的长期再平衡。这还有助于中国实现 货币政策的独立性。 何时退出：我们维持长期所持的观点：人民币退出 盯住美元的“机会窗口”在今年夏季或三季度初。 如何退出：我们预期退出之初，汇率调整的幅度将 在2-3%，其后将会逐步升值，全年累计升值幅度在 4-5%。最初的汇率调整可能是法律层面的，也可能 是事实层面的（即在退出盯住美元之后的数周内一 次性将人民币对美元的有效即期汇率调升2-3%）。 虽然退出将会使目前的汇率制度发生一些变化（扩 大汇率波动幅度），但初期的影响将是象征性的。 对外汇市场的影响：我们预期美元对人民币汇率将 在2010 年底前升至6.54，2011 年底前升至6.17。 市场多空双方之间的不对称性表明，目前美元对人 民币离岸无本金交割远期定价是“错误”的。 对股市的影响：首先，人民币退出与美元挂钩有利 于降低因中美之间爆发贸易战而导致的风险溢价。 其次，有助于抑止“输入型”通胀压力，从而降低 以严厉的信贷控制及/或连续加息大幅度收紧银根 的可能性。再次，如首次汇率调整比较温和，后续 的升值以渐进方式进行，则将推高后期进一步的升 值预期。 Mon, 05 Apr 2010 08:30:48 GMT http://www.morganstanleychina.com/views/docs/100306.pdf 什么样的问题? 目前中国观察人士普遍持有的一个观点是中国存在“过度投资”。他们最经常引用的一个证据是中国投资增长迅猛，以及投资占GDP 的比重居高不下。 Sat, 06 Mar 2010 04:36:23 GMT http://www.morganstanleychina.com/views/docs/100303.pdf 结论： 我们认为城市化是未来十年中国经济增长的主要动力。我们预期城市化将促进中国经济结构从外需向内需、从投资向消费、从工业向服务业的有益转变，但我们认为最深远的影响将反映在经济的地区性结构上：缩小“一个国家、三个经济体”之间的差距。 Wed, 03 Mar 2010 01:10:39 GMT